ヤゴール氏：中国経済の3大分野はいずれも苦しんでいる

ヤゴール氏が昨日発表した2013年の財報は、中国経済の3つの分野が試練を受けていることを反映している。退地による多額の損失は、不動産分野のリスクが徐々に暴露されていることを思い出させる。投資した鉱業株がヤゴールに4億を超える資産の減損をもたらしたことは、石炭などの分野が困難な時期を経験していることを意味している。

モデルチェンジの時期に、これらの問題が適切に解決できるかどうかは、中国経済という馬車がどれだけ速く、どれだけ遠くに行けるかを決定した。

　　不動産：業界リスクが徐々に暴露されている

ヤゴール氏の昨年の営業収入は前年同期比41.32%増の151.67億元、上場企業の株主に帰属する純利益は13.59億元で、前年同期比14.88%減少した。

中央紙が示したように、紡績アパレルと金融投資の2つの事業が「軟調」であることを背景に、ヤゴール氏が際立った不動産事業の支え会社が良い成績表を出した。

ヤゴール不動産プレートの営業収入は98.65億元で、前年同期比91.27%増加し、累計前売り収入は147.83億元で、前年同期比84.18%増加し、会社が把握している前受金も157.6億元に達した。

億翰シンクタンク不動産アナリストの張化東氏は本紙記者に対し、ヤゴール氏の2013年の報告書が体現しているのは主に2011年と2012年の販売だと述べた。ヤゴール氏は2013年に100億元近くの収入を繰り替えることができ、会社の不動産業務の持続性が強いことを示している。昨年、国内のビル市場が爆発し、この部分の利益は2014年の年報や2015年の中報を待たなければならなかった。

実は、前のビル市のブームの中で急進的すぎるため、ヤゴール氏が手にしていた多くの高価なものが「火傷芋」になり、同社はここ数年、販売の進度を加速させ、在庫を取り除く一方で、会社の土地の数を大幅に減らすための内部調整を続けてきた。国内のビル市が躍進した2013年、ヤゴール氏は約26億元を投じて5つの土地を手に入れただけで、昨年の前売り金額の20%にも満たなかった。

「ヤゴール氏は明らかに調整をしている」と張化東氏は考えている。同社は昨年、土地を手にすることは確かに少なかったが、同社自身の状況と現在の市場環境を合わせて、ヤゴール氏は明らかに正しい選択をした。

ヤゴール董秘の劉新宇氏も、ヤゴール氏は過去1年間、確かに慎重で、土地を持つ量は多くなく、他の企業と協力しているものもあり、割増率も高くないことを認めた。

ヤゴール氏も高値で手に入れた土地の一部を選択的に脱退し、申花区画を払い戻してヤゴール氏に与えた損失は4億8000万元に達した。

在庫除去を重要な任務としているが、データによると、ヤゴールの現在の在庫全体は依然として高企業であり、2013年末現在、ヤゴールの在庫は226.45億元に達し、昨年初めの234.73億元に比べて明らかに減少していない。経験によると、ヤゴールの在庫のほとんどは不動産業務に由来しており、紡績服はごく一部にすぎない。

「棚卸資産の高さは会社の開発規模と関係があり、主に不動産業務に由来しており、建設中の未交付工事も棚卸資産に帰属しており、会社の昨年の前売り金は157億6000万元に達し、今後の販売可能な商品価値を保証しなければならないので、棚卸資産は会社の規模に合っている」と劉新宇氏は述べた。

克而瑞上海機構研究総監の薛建雄氏は、ヤゴール氏は現在、2009 ~ 2010年に持っていた高値を完全に消化していないが、この会社の根幹はまだ強く、現在は調整期にあり、昨年の販売成績から見ると、今後数年は少なくとも不動産プレートの利益が保障されていると考えている。

　　アパレル製造：人口配当金が消え利益を侵食する

他のプレートと比較する、ヤゴールのアパレル業界は安定しているように見えるが、危機を秘めている。

2013年度、アパレル業界全体は依然として低迷している。最初に在庫問題が発生したスポーツブランドは、惨憺たる「在庫整理戦」を経て、あるいは先に谷底を出て、アンタンなどのブランドの受注会金額は3四半期連続で増加した。ベテランアパレル専門家の程偉雄氏によると、その後調整期に入ったのは紳士服、婦人服などの細分化された品目で、2013年も多くの紳士服ブランドの業績が低下し、在庫が増加する「低迷期」になったことは確かだという。

対照的に、2013年度のヤゴールブランドの衣料品の売上高は42.7億元で、前年同期より4.57%微増し、大きな支障はないようだが、同事業の純利益は6.44億元にとどまり、前年同期より21.37%大幅に減少した。

人口ボーナスの消滅が侵食している衣類製造分野別利益ヤゴール氏側は、アパレル分野の利益低下は「人件費の上昇や所得税の負担増などの要因を総合的に受けている」と述べた。

「他の老舗アパレルブランドが積極的にモデルチェンジしている間、ヤゴールのブランドの位置づけ感覚はまだ10年前に留まっていた。さらに深刻なのは、彼らもモデルチェンジの意識を非常に明確にしておらず、より多くの『自己感覚が良い』ことを残していることだ」。ヤゴールのアパレルの現状について、取材に応じた業界関係者は『第一財経日報』に直言した。

拡張スーツ着、シャツ以外の市場では、ヤゴールは2008年に米国のメンズブランドのハート・マックス（Hart Schaffner Marx）と20年間の代理契約を締結し、その後も若いファッション層に位置づけられた独自のメンズブランドGYを発表したが、この両者は知名度も売り上げもヤゴールのアパレルプレートに大きな収益をもたらしていない。ヤゴール傘下にはハイエンドなフォーマルウェアやカジュアルウェアを中心としたブランドMAYORや、漢麻素材を中心とした「漢麻世家」もあるが、その体量は比較的小さく、今のところヤゴールに「業績貢献」の目標を達成することはできない。

「ヤゴールの屋台は小さくはありませんが、経営にあまり力を入れていないのは、不動産や投資など他の業務に重点を置いているのと無関係ではありません。何でもしたい結果、最後まで屋台が大きくなるほど負担が重くなる」と同関係者は直言した。

2013年、ヤゴールは自営サイトの開設速度を減速させ、ルート構造の最適化調整に重点を置き、重点デパートの進出と開拓を強化し始めた。報告期末現在、店舗数は216店から2935店増加した。

「ヤゴール氏はすでにこの問題に気づいているが、チャネル面の調整だけではまだ十分ではなく、ブランドの位置づけを第一にして、思い切って、力を入れてモデルチェンジとグレードアップをしなければならない。そうしないと、後にさらなる危険が生じる」と述べた。

　　鉱業：資源業界は「弊」になる

ヤゴール傘下の投資業務も、風景の無限な「現金乳牛」から熱い芋に変わった。これは中国経済の下押し周期の中で、鉱業分野が直面している苦境を反映している。

一部の投資プロジェクトの公正価値が大幅に低下したため、ヤゴール氏は保有する中金金金と山炭国際の株式に対して資産減損引当金4億2700万元を計上し、当期純利益は4億8900万元の損失となった。2013年末現在、ヤゴール氏が保有する売却可能な金融資産の時価総額は65億1700万元で、約12億元の黒字を計上している。

2011年8月、ヤゴールの完全子会社である寧波青春投資有限公司は3億8900万元を投資し、24.97元/株の価格で中金金の非公開発行株式1560万株を買収した。2012年8月、中金金は資本積立金で全株主に10株当たり5株の利益分配案を実施した。これで同社は中金金2340万株の株式を保有している。

2013年度、ヤゴールは中金金金株式の一部を減持し、2013年末現在、同社は中金金金1500万株の株式を保有しており、原価価格は16.65元/株である。中金金の公正価値が大幅に低下していることを考慮し、ヤゴール氏はこの低下傾向が非一時的なものであると予想し、保有する中金金金株式に対して資産減損引当金を計上することにした。ヤゴール氏は8.55元/株の期末時価に基づき、約1億2100万元の減損引当金を計上した。

偶然にも、ヤゴール投資山炭国際の役もワーテルローに遭遇し、会社もこのために重大な代価を払った、すなわち約3億6000万元の減損引当金を計上した。

複数の周期的な業界への投資が大きな損失に見舞われた後、ヤゴール氏も独自の投資構想を調整し始めた。ヤゴール氏は年報で、投資業務の面では、金融投資から産業投資へと徐々に移行していると述べた。会社は分割払いの手配に基づいて、12億元を出資し、累計30億元を出資して北京国連エネルギー産業基金を買収し、中石油の西気東輸三線パイプラインプロジェクトに参加した、3億4000万元を出資し、銀聯商務有限公司の4%の出資持分を譲り受ける。