発展・改革委員会は企業債リスク予防審査基準をますます厳しくする。

最近、国家発展改革委員会（以下、「国家発展改革委員会」という）が発行した「企業債のリスク予防を全面的に強化するための若干の意見」（以下、「意見」という）は、厳格に債務を発行する企業の参入条件、規範化と返済保障措置の強化、企業債の存続期間管理の一層の強化などから、相応の提案と措置を提出した。

指摘したいのは、「意見」は現在試行中で、国家発展改革委員会は「試行状況によって『意見』を修正し、選択機を正式に印刷して実行する」ということです。

記者はこれまで、年初以来の違約リスクはまだ政府の信用背書が存在する企業債に影響を及ぼしていないが、8月初め、国家発展改革委員会は企業債リスク座談会を開催し、一部の省級発展改革委員会、証券会社、格付け機関などを誘って、次の企業債の審査と管理方式について意見を求め、企業債の現在の潜在的リスクについて提示する。

「意見」は今回の座談会と意見募集をもとに成型したものです。

具体的には、一部の発行元企業の参入条件が高くなり、特に貸借対照率の要求が高くなりました。例えば、「審査を速める」タイプの二つの貸借対照率基準は30%と50%を下回り、20%と30%に引き下げられました。

ある証券会社の固定収益部の主管者は以前記者に対し、企業債について、より多くの政府のマクロコントロール戦略と産業ガイド機能が含まれているため、違約が発生すれば、政府の信用に不利な影響を与える可能性があり、審査の敷居を上げることは違約リスクを低減するのに役立つと述べました。

同時に、《意見》はいくつかの新しいものを追加しました。

特に、売掛金の比率に関する要求。

しかし、中金証券の研究報告によると、関連条項の要求の中で、柔軟にコントロールする空間は依然として比較的に大きく、実際に実行する効果と強さはまだ観察されている。

また、上記では「原則的に」「厳格に管理する」などの言葉を何回も使いますが、実際に審査している間の柔軟な操作にも空間を残しました。

各措置から見て、発展改革委員会は企業債、特に城投債の審査面に対して、厳しくなりつつある。

2013年4月、企業債の発行審査業務をさらに改善するため、発改委は「企業債発行審査業務の一層の改善に関する通知」（発改営財金［2013］957号）を発行し、企業債の発行申請について、「審査類の加速と簡略化」、「厳格審査類」及び「適切な規模とリズム類の管理」の3つの状況に従って分類管理を行う。

これに対して、現在の「意見」は前二種類の企業債の審査基準に対して、すべて異なった程度が厳しくなっています。

まず、審査類の加速と簡略化について、「957号文」では「貸借対照率が30%を下回り、信用手配が比較的完全で、かつ主体信用レベルがAA＋及び以上の無担保債」、「地方政府の所属する地域城投公司が発行した最初の企業債のみを申請し、かつ発行者の資産負債率が50%を下回る債券」という要求があり、「意見」ではそれぞれ20%と30%に引き下げられた。

つまり、発行者に対する資産負債率はより高いということです。

第二に、厳格な審査類について、「957号文」は「資産負債率が高い（城投類企業は65%以上、一般生産経営企業は75%以上）かつ債務レベルがAA+以下の債券」、「連続して二回以上の債務を発生し、かつ資産負債率が65%以上の城投類企業」を提出し、三つの割合は「意見」の中で60%、70%、60%と60%減少した。

中金証券の統計によると、979都市の発行者サンプルのうち、175社の資産負債率は60%を超えています。これらの発行者は原則として担保を追加します。この中で、主体格付けはAA及び以下の93社です。これらの企業は保証増信によってAA＋に達することができないか、あるいは連続して借金を出すことができないなら、「厳しく審査する部門」に属して、債務の発行が難しくなります。

城の借金は「意見」の中で「注目されている」と言えます。

「意見」は、都市投資企業が債務の発行を申請した場合、「地域全体の口径債務率が100%を超えた場合、地域内の都市投資企業が政府性債務負担の新たな発行申請を受け付けない可能性がある」と指摘した。

証券会社の固定収益部の主管者によると、これまでの規定により、融資プラットフォームの経営収入が企業の収入に占める割合が30%を超えていることが前提となり、今回のキャンセルは、却下範囲がさらに拡大することを意味する。

また、2013年に発表された企業債審査マニュアルによると、「債務の規模は地方政府の財政力と企業の実力にできるだけマッチしており、原則として債務の発行規模は所在地政府の一般予算収入を超えてはならない」と要求している。

一般的に言えば、企業債は二つの種類に分けられます。一つは城投債、もう一つは産業債です。

城投债は地方政府の投资金融プラットフォームで発行され、主に都市インフラなどの投资目的に用いられます。

このような会社の主な事業は地方のインフラ建設や公益性プロジェクトが多く、土地担保の譲渡は最も主要な返済方式となり、その評価価値の変動は債務償還源の不確実性を高める可能性がある。

多くの新しい要求「コードの追加」

部分的に敷居を高くする以外に、

注意すべきなのは、《意見》には参入許可の要求が追加されました。即ち、重点的に審査申請した債権企業の売掛金状況です。

「意見」は、政府及び関係部門の売掛金、その他の売掛金、長期売掛金の合計が純資産の40%を超えた企業に対して、重点的に注意しなければならない。企業の売掛金、その他の売掛金、長期売掛金及び建設工事等の科目に関わる金額の合計が純資産の60%を超え、政府の関連部門が規定に違反して資金を呼び込み、または約束通りに支払っていないなどの深刻な企業に対しては、貸付申請を受け付けない。

これは8月初めの座談会紀要の中で、売掛金及びその他の未収合計が純資産の40%を超え、原則として受理しない関連規定と緩和されている。

中金は8月の報告で、40%という指標が限度を超えた回数券を占めているため、統計が取りにくく、年報の付注開示を具体的に見るしかないと指摘しています。

しかし、多くの都市投資企業の業務がインフラ、土地開発などの政府に提供されるサービスを主とすることを考慮して、このような企業の売掛金の中で政府からの割合は基準を超えやすいかもしれません。

このような企業に対しては、要求を満たすのが難しく、純資産の規模を大きくしたり、未収の回収効率を速めたりするしかなく、地方政府への支持力の向上に相当する。

上記の証券会社の固定収益部の主管者によると、「意見」は60%の割合を確定したが、一部の企業は依然として大きなストレスを抱えている。

同時に、「意見」はまだ存続期間の監督管理、総合監督管理などの面で、新たな要求を提出しました。

「意見」は、企業所在地の政府性債務の総合的な監督管理を強化し、「地方政府所属の都市投資企業が未返済の企業債、中間手形の残高と地方政府の当時のGDPの比率が8%を超えた場合、その属する都市投資企業は厳格に債務を管理しなければならない」という要求を新たにした。

中金証券の統計によると、221の市級政府見本の中には、企業債、中票残高が2013年のGDP比8%を超えたのは13個で、一部の地区に属する都市投資会社の債務は「厳格に統制されている」かもしれません。

「意見」はまた、集合信託計画、「名株実債」特別基金などの高コスト融資行為を通じて警告し、「2013年以降も短期高利融資を盲目的に行っている企業は、短期高利融資の総合コストが銀行の同期限貸付基準金利の1.5倍以上に達し、累計額は企業総負債規模の10%を超えており、企業債発行申請を受け付けない」と初めて明らかにした。

現在の一年ローンの基準利率6%で計算すると、1.5倍を超えると9%以上になります。

中金証券によると、都市投資プラットフォーム1-2年の信託商品の予想収益率は約8.5%-9.2%で、信託報酬などのその他の費用を加えて、総合コストは普通10%-12%に達しています。実力が比較的強い地級市の信託融資のコストも9%を下回りにくく、2013年に大きな規模の信託融資を行った企業が企業債を再発行するのは難しいという規定があります。