리 닝 온라인 물의 성장 과 함께 이윤 수준 및 할인 이 양호 하 게 유지 되 었 습 니 다.

보고 요점

리 닝 (02331) Q1 물의 흐름 이 예상 에 부합 한다. 오프라인 물의 흐름 이 20% - 30% 낮 아 지고 소매 할인 은 동기 대비 3pp 가 7% 할인 되 며 중국 리 닝 소매 할인 은 2 - 3pp 에서 9% 할인 되 고 3 월 하순 에 회복 세 가 뚜렷 하 다. 온라인 유수 의 낮은 두 자릿수 성장 과 동시에 모 금 리 는 작년 동기 와 비슷 하 다.

20 / 21 / 22 년 귀모 순 리 는 5% / 33% / 24% 에서 15. 7 / 20. 9 / 26. 0 억 위안 (그 중에서 19 년 2. 34 억 한꺼번에 손익 영향 을 제외 하고 20 년 본업 이윤 의 실제 증가 가 24% 에 달 할 것 으로 예상 됨), 대응 평가 치 35 / 26 / 21. X 로 계속 추천 합 니 다.

사건: 회사 발표 20Q1 흐름

회 사 는 1 분기 운영 상황 을 발표 했다. 전체 플랫폼 의 흐름 은 동기 대비 10% - 20% 높 은 단계 로 떨 어 졌 고 오프라인 채널 의 흐름 은 20% - 30% 낮 았 으 며 전자상거래 채널 의 흐름 은 10% - 20% 낮은 단계 로 기대 에 부합 되 었 다.

3 월 하순 소매 가 8 할 을 회복 하여, 할인 이 효율 적 으로 감소 하 였 다.

오프라인 차 공공 위생 사건 으로 인하 여 저 효 매장 을 폐쇄 하고 3 월 하순 에 할인율 이 감소 합 니 다:

1) 소매 금액 의 경우 오프라인 물의 흐름 이 20% - 30% 저 구간 으로 떨 어 졌 다. 그 중에서 소매 채널 은 30% - 40% 중간 으로 내 려 갔 고 도매 채널 은 10% - 20% 높 았 다. 소매 물의 하락폭 이 도매 보다 크 면 주로 19 년 회사 가 160 개 점포 에 대해 직 영 가맹 작업 을 실시 한 것 과 관련 이 있다.2) 채널 수량 에 있어 직 영 / 중개 판매 채널 은 각각 26 / 198 개 에서 1266 / 4959 개 로 가맹 점 이 비교적 많 으 며, 회사 가 공공 위생 사 태 를 이용 하여 개점 을 2 - 4 분기 로 예 정 했 던 저 효과 점포 의 조기 철수 와 관련 이 있다.

3) 할인율 에 있어 서 는 1 월 소매 할인 이 지난해 같은 기간 보다 좋 았 고 2 월 및 3 월 초 에 가장 많이 할인 되 었 으 며 3 월 하순 에 세일 이 줄 어 들 었 다. 이로써 오프라인 Q1 의 전체 소매 할인 은 전년 동기 대비 3pp 에서 7% 할인 에 가 까 워 졌 으 며, 중국 리 닝 소매 할인 은 2 - 3pp 에서 9% 할인 되 었 다.

전자상거래 의 물 흐름 이 증가 하 는 동시에 총 금 리 가 안정 적 이다. Q1. 온라인 물의 흐름 이 10% - 20% 낮 아 지 는 동시에 리 닝 온라인 전문 공급 금액 이 차지 하 는 비례 가 높 기 때문에 공공 위생 사건 배경 에서 의 모 금 리 는 작년 동기 대비 50% - 60% 낮은 수준 을 유지 했다.경로 재고: 재고 절대 치 는 작년 동기 에 비해 명확 하 게 증가 하지 않 지만 1 - 3 월 평균 판매 로 재고 비 를 계산 하면 전체 채널 의 재고 가 정상 시기 보다 약 1 - 1.5 개 월 더 많아 집 니 다.

4 월 은 일 판매 상황 이 변동 이 있 지만 전체 회복 세 는 3 월 하순 이 좋다.

2020 년 전망: 현금 보유 액 이 충분 하고 원천 을 절약 하 며 이윤 창 출 능력 이 계속 향 상 될 전망 이다. 공공 위생 사건 의 영향 을 고려 하지 않 고 회사 의 원래 20 년 동안 수입 증가 목 표 는 중 두 자릿수 에서 높 은 두 자릿수 로 올 라 갔 고 순 금 리 는 10% - 10.5% 까지 올 라 갔 으 며 공공 위생 사건 이 발생 한 후에 회사 가 신속하게 호응 하여 수입 지출 을 절약 하고 재 고 를 통제 하 는 업 무 를 수행 할 것 이다.

공공 위생 사건 의 영향 을 고려 하여 20 년: 1) 수입 단: 상반기 수입 이 약간 줄 어 들 고 하반기 에는 공공 위생 사건 의 상황 에 따라 정 해 야 한다. 2) 모 금 리 단: 20H1 의 금 리 가 1pp 내 려 갈 전망 이 고 전년 도 1pp 를 초과 하지 않 는 다. 3) 순 이익률 목 표 는 변 함 이 없 으 며 19 년 보다 0.9 - 1.4pp 에서 10% - 10.5% 올 라 갈 것 이다.

이윤 예측 및 투자 제안

정확 한 소비자 통찰, 뚜렷 한 특색 을 가 진 제품 의 행렬 과 젊 음 을 지속 적 으로 유지 하 는 브랜드 이미지 가 회사 의 경 쟁 력 을 지속 적 으로 향상 시 키 고 더욱 섬세 한 소매, 공급 체인 과 백 스테이지 관리 로 인해 회사 가 수입 성장 과 수익 능력 을 계속 향상 시 켰 다. 비록 20 년 상반기 에 공공 위생 사건 의 영향 을 받 을 수 있 지만 우 리 는 회사 의 장기 적 인 성장 에 대해 자신 감 을 가지 고 예상 할 수 있다.20 / 21 / 22 년 의 수입 이 같은 8% / 18% / 15% ~ 150 / 177 / 204 억 위안 으로 귀모 순 리 는 똑 같이 5% / 33% / 24% 에서 15. 7 / 20. 9 / 26.0 억 위안 (그 중에서 19 년 2. 34 억 한꺼번에 손익 영향 을 제외 하고 20 년 의 본업 이윤 의 실제 성장 은 24% 에 달 함) 에 해당 하 는 평가 치 는 35 / 26 / 21X 로 제품 의 젊 음, 관리 가 정교 화 된 선두 기업 으로서 지속 적 인 관심 을 가지 고 '매입' 등급 을 유지 해 야 한다.